编者按：“科创板八条”出台已经满月，在当前经济转型的重要节点下，证券公司助力科创企业高质量发展需要久久为功。为此，本报推出“‘科创板八条’满月之券商布局进行时”系列，报道券商对新政策的思考及战略布局。
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6月19日《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”）的出台，释放资本市场持续深化改革的积极信号，在当前经济结构转型的背景下具有重要意义。
近日，正值“科创板八条”落地满月之际，证券时报·券商中国记者采访10余家证券公司高管或业务骨干，分享其对政策的思考及展望。有受访券商人士表示，“科创板八条”宽严相济，完善基础制度，提升资本市场服务效率和包容性；另一方面为国家科技战略提供系统性且富有实践意义的资本市场改革方案。
除了就最受关注的改革事项畅所欲言外，多位受访券商人士亦向证券时报·券商中国记者表示，为提高对科创企业的服务力度，公司在赛道选择、组织架构、考核机制等方面进行优化，下好服务新质生产力“一盘棋”。
包容性提升获肯定
业内盼未盈利企业上市出细则
“对投行而言无疑是一声发令枪！”有券商投行人士在向证券时报·券商中国记者详解“科创板八条”内容时表示潜在业务机会增加，“令人振奋”。
6月19日“科创板八条”出台至今已经满月。券商围绕该政策的学习与讨论一直在持续，业内期待细则以及更多的案例出现。
“制度包容性”是本次采访中受访人士频频提到的关键词，业内普遍对政策提高包容性给予肯定态度。国金证券总裁助理、国金证券上海证券承销保荐分公司总经理廖卫平表示，“‘科创板八条’提升制度包容性的举措，契合了新‘国九条’促高质量发展的工作任务，后续必将进一步疏通硬科技企业股债融资的难点和堵点。”
证券时报·券商中国记者注意到，其中有关“支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市”的改革措施，最受券商人士关注。
在民生证券副总裁，投资银行事业部总裁王学春看来，这类企业存在投入大、门槛高、周期长、研发及商业化不确定性高等特点，但是对于国家推进科技自立自强、突破关键核心领域实现，解决核心技术“卡脖子”的问题是具有国家战略意义的。随着“科创板八条”提出支持优质未盈利科技型企业在科创板上市，在当前IPO上市门槛提升、全面严监管的形势下，上述改革措施为潜在科技独角兽的快速发展提供了资本市场支持的路径。
业内普遍表示，希望监管层能有详细标准或完善相关制度。广发证券相关人士告诉证券时报·券商中国记者，其也对上述政策十分关注，期待未盈利企业上市审核的制度设计进一步优化。该人士谈到，部分潜力科创企业尽管突破了重大核心关键技术，但仍需通过资本支持和较长时间孵化，才可能逐步产业化，实现后期较好盈利。科创板尽管允许未盈利企业上市，但从审核实践看，占比仍较低。
据悉，此前科创板部分未盈利企业上市后迟迟难盈利，投资风险陡增引发市场质疑，自2023年6月科创板企业智翔金泰上市后，监管层严把上市关，不久后多家未盈利IPO企业撤回申报材料或出现批文到期的情况，至今尚未有新的未盈利企业上市案例。
另有投行人士认为，上述改革措施可能不是普适制，有关“关键核心技术”“市场潜力大”“优质”等表述，可能意味着实际上有较高的门槛标准。
并购估值空间待打开
再融资亟待灵活安排
除了关注入口端的制度包容性以外，证券公司对“科创板八条”中有关“如何提升上市公司质量”的相关改革措施也给予高度期待，希望有更多案例落地。
并购重组方面，自“科创板八条”发布以来，产业并购活跃度明显提升，多家上市公司披露产业并购交易，比如芯联集成发行股份收购未盈利控股子公司芯联越州少数股权的交易已披露预案；艾迪药业现金重大资产重组已披露草案；7月14日希荻微拟以1.09亿元收购韩国上市企业Zinitix的30.91%股权。相较来看，过去三年科创板企业并购重组案例较少，2021年至2023年披露方案的上市公司合计不到15家。
东兴证券投行相关负责人在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，科创板潜在并购标的多为轻资产高科技公司，难以用传统方法估值，盈利存在较高不确定的情况比较普遍，置入难度较大，一定程度造成科创板并购重组难以形成规模。
在他看来，“科创板八条”提及的“适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性”“收购优质未盈利‘硬科技’企业”等改革措施，积极回应了企业开展并购业务中遇到的难点堵点，为科创板并购重组创造良好条件。
华东一家券商投行人士表示，目前还在等待更多并购案例出现。他谈到，当前并购市场回温，前来咨询政策或者产业链上下游资源的买卖双方有不少，其希望能看到更多案例或有创新性并购案例，能给其未来工作提供借鉴。
在再融资方面，受访的券商人士认为“科创板八条”也有颇多可圈可点之处。前述东兴证券投行人士关注再融资储架发行试点案例在科创板的落地，认为赋予企业灵活安排各阶段证券发行规模的自主权，有助于降低融资成本，同时客观上降低单笔大额融资给二级市场带来的冲击。
中德证券相关人士亦对再融资储架发行试点表示认可，认为能维持一、二级市场动态平衡。该人士还关注“探索建立‘轻资产、高研发投入’认定标准，支持再融资募集资金用于研发投入”，认为是本次科创板改革的一项重大创新，直指新质生产力发展的一大痛点。
在该人士看来，科创板再融资的资金用途将不再拘泥于短期可见的项目收益，而要放眼长远，将国家科技战略的需求植入资本市场规则之中，进一步鼓励企业践行长期主义、投资机构培育耐心资本。他告诉证券时报·券商中国记者，在实践中，过去大量的科创企业需要先期自筹资金完成绝大部分的科研和筹建工作，待项目接近收益窗口时再以再融资完成之前通常是负债端的资金置换，这往往会积累财务风险、不利于企业的估值和发展。
强化产研驱动作用
加强“三投”协同
随着“科创板八条”发布，证券公司如何精准聚焦新质生产力相关行业，主动将自身发展融入国家重大发展战略之中，值得期待。
证券时报·券商中国记者从采访中了解到，选择赛道、优化组织结构、调整考核机制、强化部门间协同合作等是券商采取的主要动作。
具体来看，国金证券发挥考核“指挥棒”及资源调配的作用来布局行业。廖卫平表示，国金证券已明确将新质生产力相关企业作为保荐业务的优先鼓励方向，并在内部资源调配及考核指标上向新质生产力企业倾斜。“我们将项目开发重心向新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等战略性新兴产业转移，同时也强调进一步关注与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的传统产业。”
民生证券与中德证券从组织结构设置来深耕新兴产业。王学春谈到，进一步优化民生证券的行业分组，突破传统的分组思维，重点布局未来的科技产业，专注于成长性好、行业细分有前景、市场有增量有巨大潜力的赛道。中德证券相关人士称，公司特别组建高端制造行业部门，旨在为制造业转型升级提供定制化金融服务；同时还相继成立了医疗健康、新能源、互联网信息技术等具有产业专业性的投行部门。
赛道选择只是第一步，加深从业人员的产业理解亦十分重要。廖卫平坦承，新质生产力为投行的业务研究提出了新的课题，项目团队还要懂行业、懂国家科技创新的战略，对投行的知识体系及业务组织模式均提出更高的要求。据了解，因科创板服务硬科技的板块属性，国金证券更加强调“行业研究”的驱动作用。
中德证券相关人士也有相似看法，该公司投行业务下设产业研究部门，既可以发挥“内部智库”的作用，与项目执行团队紧密合作，为发行人精准定位、使产业信息更具深度和专业性；又可以提高产业研究服务的频次与密切程度，即时、迅速地实现产业与资本对接，消除产业界与资本市场参与者之间的信息不对称，从而实现合理、公允定价。
此外，券商继续强化“三投”（投资+投研+投行）协同及用好股东资源。王学春谈到，民生证券利用好自身的投研、投资的资源，或与外部产业投资机构战略合作，实现资源共享，精准识别优质科技创新企业；利用与国联证券的并购整合契机以及大股东国联集团的丰富资源，实现优势互补、更好地开拓和服务科技创新行业客户。
中德证券在母公司山西证券“区域化、行业化、资本化、一体化”战略框架指引下正规的股票配资网，构建“投行+”综合金融服务体系，实现投行、投资和投研的协同，为科创企业客户提供从融资策划、资本运作到产业整合的全链条金融服务方案。
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